近日，港股餐饮赛道迎来一位“本土比萨巨头”的冲刺者。比格餐饮国际控股有限公司（以下简称“比格比萨”）正式向港交所递表，似要夺得资本市场的先机。
但在比格比萨冲刺港股的背后，其却面临着资产负债率连续三年超90%、净利润率三连降、客单价下滑等挑战，叠加创始人巡店怒批门店“恶心”、营销争议频发、食安投诉不断等舆情，比格比萨能否顺利通过IPO并借此支撑未来三年新增610-790家门店的“千店野心”，还尚未可知。
业内人士认为，比格比萨的IPO冲刺，是传统餐饮品牌在行业洗牌期的一次突围。高企的负债率、连年下跌的利润率、失控的品控管理、失衡的区域布局，共同构成了其上市之路的多重枷锁。在此背景下，三年新增610-790家门店的“千店野心”，更像是一场“豪赌”，最终结果将会如何，还需时间给出答案。
用负债支撑扩张？
2026年1月16日，比格比萨招股书披露的业绩曲线看似亮眼：2025年前三季度营收约13.89亿元，同比激增约66.6%；门店规模从2023年底的210家跃升至342家，一年新增门店数接近过去22年总和。
但比格比萨的营收增长神话，却是建立在高负债、低盈利的脆弱根基之上。招股书数据显示，公司资产负债率已连续三年处于高危区间：2023年达107%，陷入资不抵债困境；2024年微降至98%；2025年前三季度仍高达93%，总负债飙升至8.38亿元，远超海底捞等头部餐饮企业的60%左右，也突破了银行融资70%的警戒线。
这种“借债扩张”的模式，导致比格比萨流动负债净额呈现连年增长的态势，2023年末、2024年末及2025年9月末，其流动负债净额分别约为1.13亿元、1.62亿元、2.76亿元。无疑会限制公司的运营灵活性。
而与高负债形成鲜明对比的是持续下滑的盈利能力。根据2023年至2025年前三季度，比格比萨的营业收入与净利润来算，其同期的净利润率从约5.0%逐年降至约3.6%、3.7%。
而净利润率逐年下跌的核心原因可能在于成本结构的刚性压力：2025年前三季度，原材料及消耗品成本占比49.1%，员工成本占比24.6%，使用权资产折旧占比5.0%，三项合计吞噬78.7%的营收，重资产运营特征显著。
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在中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜看来：“这套‘赊账+降价+跑马圈地’模型，本质是用别人的钱、牺牲自己的利，赌新门店的爬坡速度能跑赢利息、折旧、租金三座大山。一旦同店销售下滑或融资断档，杠杆会立刻反噬。”
雪上加霜的是，比格比萨的客单价还呈现出下滑的态势，自营门店客单价从2023年的约70.9元降至2025年前三季度的约62.8元，加盟门店从2023年的约68.2元降至2025年前三季度的约63.7元。
在客单价下滑的背后，比格比萨账面现金及现金等价物仅9536万元，相对于未来三年新增610-790家门店的扩张计划，资金储备严重不足。
对此，柏文喜指出：“比格比萨账上现金9536万元，只够支付8个月租金，未来三年却要开出610–790家自营店，单店前期投入（装修+设备+租金保证金）按120万元粗算，需再砸7.3–9.5亿元。以目前利润率，靠经营现金流覆盖不到三成，缺口必须靠上市募资或再举债。”
同时，知名危机公关专家、福州公孙策公关合伙人詹军豪也表示：“比格比萨的IPO计划面临多重风险，93%的资产负债率与不足1亿的现金流，却计划三年新增超600家自营店（相当于现有门店2倍）。按行业单店成本估算，扩张资金缺口或达数十亿，依赖借贷输血将加剧债务风险。净利润率三连降、客单价下滑背景下，新店若无法快速盈利，可能引发资金链断裂。”
除了资金储备不足以外，比格比萨的“千店野心”，还面临着区域布局失衡的制约。招股书显示，比格比萨342家门店高度集中于北方市场，北京、河北、山东等地区门店数均超过40家，而川渝、云贵及上海、浙江、广东等十余南方地区，门店数均未超过10家，“北强南弱”的结构性明显。
这种区域集中性导致其抗风险能力薄弱，且南方市场已被尊宝、萨莉亚等品牌占据先发优势——尊宝比萨客单价仅约31元，远低于比格的60元以上，价格竞争力差距显著，比格要在南方建立品牌认知与供应链体系，需投入巨额资源，短期内能否突破仍是个问题。
柏文喜对此指出：“北方市场密度已接近天花板，继续加密只会互噬客流；南下要面对的是尊宝比萨（1800+店，加盟为主）、萨莉亚（华南深耕、人均55元）等“低价+高坪效”对手，比格62.9元的客单价优势不再。”
扩张模式僵化
在北强南弱的同时，比格比萨扩张的困局也不容忽视。比格比萨坚持“自营为主”的扩张策略，2025年前三季度仅新增1家加盟店，目前77家加盟店占比不足23%，与尊宝凭借加盟模式突破3000家门店的规模形成鲜明对比。
而创始人赵志强曾表示“用直营保证品控”，这一理念源于过去加盟管理失控的教训，但自营模式对资金、人才的需求巨大，在公司现金流紧张、负债率高企的背景下，强行推进三年新增610-790家自营门店的计划，难免会“步履维艰”。
从行业竞争来看，比格比萨的市场地位并不稳固。虽然截至2025年9月30日止九个月，按GMV计算，比格餐饮在中国本土比萨餐厅中排名第一，市场份额为4.3%，商品交易总额达17亿元人民币。但从数据来看，该行业集中度低、竞争较为激烈。
而头部品牌必胜客凭借品牌力与渠道优势持续下沉，萨莉亚以极致性价比抢占大众市场，区域品牌则在细分赛道不断挤压空间。比格比萨若要继续扩张，无疑会面临三重挤压。
对此，詹军豪表示：“南方市场需直面尊宝（低价披萨）、萨莉亚（极致性价比）的降维打击，比格披萨低加盟占比模式虽保控制力，但自营重资产扩张在薄弱市场试错成本极高。”
值得注意的是，虽然赵志强曾表示“用直营保证品控”，但直营店的品控仍旧不容乐观，创始人亲自“手撕”门店的场景，更是成为其管理失序的直接注脚。
2025年3月，赵志强在社交平台发布巡店视频，怒斥西海岸永旺店“操作及食材管理不规范”，直言门店状况“恶心”；无独有偶，2025年11月，他再次曝光山东日照万象汇店存在椅子多重污渍、装修痕迹未清理、巧克力机器故障等问题，质问店员“这个店有人做过清洁吗？跟报废一样”。
在柏文喜看来：“342家门店近八成自营，重资产模式下却连基础卫生都要靠老板“巡店”来震慑，凸显中层督导与数字化稽核工具缺位；招股书直言‘运营系统或配置不足’，等于告诉投资者——快速复制阶段，品质一致性无法保证。”
而消费者的投诉进一步印证了品控体系的失效。据黑猫投诉平台显示，大量用户反映在比格比萨门店就餐时发现头发、异物等卫生问题；不仅如此，据北京市东城区市场监督管理局2024年8月的抽检结果显示，比格比萨东城餐饮分公司因违反《食品安全法》被责令整改并警告。
随着门店从210家快速扩张至342家，管理链条不断拉长，品控难度呈几何级增长，而公司在招股书中坦言“运营系统或许配置不足，难以有效应对此等挑战”。
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